Hausse des taux longs américains, nervosité sur les marchés obligataires, rumeurs de scénario à la « Liz Truss »… Faut-il craindre un emballement du système ? Pour François-Xavier Chauchat, économiste chez Dorval AM, la réponse est plus subtile : non, les marchés ne paniquent pas face à un risque de défaut ou de crédit. Ce qu’ils digèrent mal, c’est un mélange instable entre fiscalité débridée, protectionnisme agressif et politique monétaire restrictive.
Avec le plan budgétaire de Donald Trump en passe d’être validé, les États-Unis se dirigent vers un déficit public de 7 % du PIB d’ici 2026-2027, et une dette bien au-delà des 100 %. Pourtant, personne ne craint un défaut : l’État américain emprunte dans sa propre monnaie, et les agences de notation ont déjà acté leur désapprobation – sans effet de panique.
Mais ce n’est pas une raison pour souffler. Le vrai sujet, c’est la prime de terme, cet indicateur technique mais redoutable qui reflète l’incertitude sur les taux futurs. Aujourd’hui, elle s’élève à 1,25 % – l’un des niveaux les plus élevés en 25 ans. Et si elle repartait vers les sommets de l’automne 2023 ? Rien ne l’empêche.
Les marchés naviguent donc entre deux courants :
– d’un côté, des anticipations de taux courts qui pourraient monter si le plan Trump stimule la croissance (et l’inflation),
– de l’autre, une incertitude croissante sur la stabilité du cadre macro, aggravée par la volatilité des politiques commerciales et migratoires.
Reste un contrepoids possible : la Réserve fédérale, dont l’indépendance vient d’être juridiquement consolidée. Selon Christopher Waller, membre influent de la Fed, une modération des droits de douane (vers 10 %) pourrait ouvrir la voie à une baisse des taux dès le second semestre, malgré un léger surcroît d’inflation. Mais pour cela, il faudra que Trump revoie ses ambitions protectionnistes à la baisse… ce qui est loin d’être acquis.
Entre budget sans frein, menace douanière et Fed sur le fil, les taux américains sont les thermomètres d’un déséquilibre plus politique qu’économique.
